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香港2026年第三季综合营商指数升至44.1 中小企营商信心有所回暖

Fri, 10 Jul 2026 01:28:22 +0800

2026年第三季“渣打香港中小企领先营商指数”发布，营商信心回暖但整体审慎

香港生产力促进局于7月9日公布了2026年第三季“渣打香港中小企领先营商指数”，本季综合营商指数为44.1，较上季轻微回升0.8，显示香港中小企营商信心有所回暖，但整体态度仍偏审慎。此次调查于2026年5月至6月进行，共访问了826家香港中小企，以及20家已拓展至内地大湾区其他城市的企业作补充分析。

五大分项指数中，“环球经济”分项指数显著反弹，按季上升12.2至33.1，重回去年第四季水平，显示中小企对外围经济前景的看法有所改善。其中，“进出口贸易及批发业”和“专业及商用服务业”升幅最大，分别为15.6和15.3。其余四项分项指数表现大致平稳。

分项指数本季指数上季指数变化环球经济 33.1 20.9 +12.2 进出口贸易及批发业 15.6 - - 专业及商用服务业 15.3 - -

其他营运指标仍呈现分化。“招聘意向”指数为50.5，“投资意向”为50.0，均维持在50中性水平线或以上，显示企业招聘及投资活动保持稳定；但“营业状况”仅40.5、“盈利表现”37.8，仍低于50水平，反映中小企对短期营运及盈利前景仍抱持谨慎态度。

成本压力方面，64%的香港中小企预期本季原材料成本上升，虽较上季下降3个百分点，但仍处于较高水平。预期员工薪金上升的企业比例则降至17%，较上季减少3个百分点；计划调高产品或服务价格的企业比例亦降至19%。

专家分析

渣打大中华及北亚高级经济师胡东安表示，环球经济的升幅主要受惠于4月美伊停火，全球油价回落至冲突前水平，且人工智能热潮带动出口表现强劲。不过，近日美伊局势又有变化，胡东安认为：“对于金融市场来说，虽然会有一定调整，但是市场整体对美伊战争已经有一定疲态。即使中东局势升温，对中小企或整体出口环境的影响，仍比上一季度乐观。”

跨境业务现况

本次研究的专题调查主要探讨本地中小企经营跨境业务的现况及相关部署。结果显示，25%受访中小企目前已开展跨境业务，另有11%表示有意拓展相关业务。当中，不少企业正考虑在各个业务环节引入人工智能或数码化技术。然而，有64%中小企暂时未有计划进军跨境市场，主要原因包括缺乏人手、成本高昂或资金不足、对海外市场不熟悉，以及认为风险较高等。

香港生产力促进局首席市场总监冯嘉宝表示：“香港生产力局一直有不同支援，协助企业应对挑战，例如出口六招，又有专业服务、出海制造方面的支援。另外，香港生产力局也就品牌发展、数码营运、海外市场拓展等范畴提供参考。”

前高盛商品主管Jeff Curry：AI繁荣埋下资本错配隐患，“旧经济的复仇”远未结束

Thu, 09 Jul 2026 17:12:20 +0800

大宗商品超级周期的内在逻辑，正在被一场跨越数十年的历史轮回所印证。

凯雷集团高级顾问、前高盛全球大宗商品研究主管Jeff Currie近日表示，当前大宗商品超级周期自2020年10月启动，至今远未终结。他判断，以英伟达为代表的AI科技板块相对市值严重高估，而能源与实物硬资产则严重低估，能源在标普500中的占比约3%，理应回升至10%至15%，这部分空间最终将从AI板块中让出。

Currie将这一结构性转变称为"旧经济的复仇"。他指出，逆全球化、电气化与货币贬值三大需求侧驱动力，在2020年已初现雏形，如今每一项均在加速演进。超大规模数据中心运营商当前的资本支出节奏，与2014年矿业和石油公司过度扩张时如出一辙，正在悄然埋下下一轮资本错配的隐患。

历史周期：约每12年重演一次

Currie将当前格局置于一个更长的历史框架下解读。他认为，"旧经济的复仇"并非偶发事件，而是约每12年循环一次的结构性规律——50年代大量建设，60年代价格被压低，资本追逐"漂亮50"等新经济资产；对旧经济的投资停滞，最终在70年代引发大宗商品超级周期。

"70年代的大宗商品超级周期，不是阿拉伯石油禁运造成的——那只是导火索，真正的种子早在60年代初停止投资的时候就已经种下了。"Currie说。

这一逻辑在2002年互联网泡沫崩溃时得到第一次明确验证，Currie在高盛首次提出"旧经济复仇"概念。他当时以为那是偶发现象，如今他确信这是系统性规律的重复。

当前周期的供给侧特征同样清晰可辨：炼油利润率与原油价格几乎持平，这一罕见现象的根源在于炼油产能长期投资不足，叠加俄罗斯炼厂受损；铜矿和油田同样缺乏有效投入。Currie指出，"油价上不去，是因为炼油产能不够，不是原油本身不够。"

三大需求侧引擎持续加速

Currie将本轮超级周期的需求侧逻辑归结为三条主线，并强调这三条主线自2020年提出以来非但未曾弱化，反而在当前形势下全面提速。

逆全球化方面，从国防支出扩张、关键矿产产业回流，到供应链从"恰好够用"向"以防万一"的备用库存模式切换，这一趋势自2018年贸易摩擦时已见端倪，当前正被大幅加速推进，且每一项均高度依赖大宗商品投入。

电气化方面，Currie刻意纠正一个他认为被广泛误读的历史背景——可再生能源与核电的兴起源于20世纪70年代的能源安全危机，而非气候议题。"能源转型"这一表述由吉米·卡特在70年代提出，核心指向能源安全。他认为，无论以何种叙事框架包装，电气化的底层逻辑不变，数据中心需求的叠加更令这一逻辑显著强化。

货币贬值方面，Currie认为大规模财政再分配积累了巨额债务，其实质是法定货币购买力的持续稀释。他指出，法定货币体系自1971年才正式确立，在人类历史中不过是一场极短的实验。伴随金价持续上涨，各国央行储备中黄金占比自然提升，全球货币体系正在向类金本位状态悄然漂移。

投资者如何配置大宗商品敞口

对于投资组合配置，Currie建议机构投资者将大宗商品敞口设定在约3%左右，理由是其波动性较高，少量仓位已能提供显著敞口；若投资者对波动性容忍度更高，在超级周期阶段可适当上调。他特别提示，纯量化模型基于大宗商品与股票的负相关性会建议配置20%至30%，但他认为这一比例过高。

在投资工具选择上，Currie着重强调期货曲线形态对实际收益的关键影响——这一点常被散户投资者忽视。他指出，在大宗商品出现稀缺时，期货曲线呈现"贴水"结构（近期合约贵于远期合约），每次滚仓时买入相对便宜的远期合约、卖出较贵的近期合约，这一"滚动收益"单独即可贡献约30%的回报。"油价本身只是方程式的一部分，曲线的形态同样关键。"

他以俄乌冲突为基准指出，尽管当前油价实际低于彼时水平，但持续滚仓的投资者累计收益仍达30%至40%，正是拜这一机制所赐。相反，在期货曲线正向结构下（远期贵于近期），滚仓每次均会造成损耗，这正是2009年、2020年部分散户购买USO基金后在油价大涨情形下仍录得亏损的根本原因。

下一代大宗商品投资产品的构建

Currie目前正致力于构建新一代大宗商品投资产品，计划通过主动型ETF结构或总回报互换合约加以实现，核心目标是让投资者在维持多头敞口的同时，无需自行处理繁琐的期货滚仓操作。

他认为，现有主流产品——包括高盛大宗商品指数（GSCI）和彭博大宗商品指数——均为数十年前的设计，长期未经系统性更新。"任何在大宗商品交易台工作了十年的人，都能构建一个能比高盛大宗商品指数高出10%收益的指数。"新产品设计的重点在于如何保留和捕捉稀缺溢价，以及如何优化滚仓机制。

Currie同时坦言，他的角色已发生根本性转变：在高盛27年间，他的工作是告诉世界大宗商品值多少钱；如今他创立了在墨西哥湾从事石油和天然气生产的1947 Oil & Gas，亲身持有了这些资产。"这是一个完全不同的对话角度。"他说。

以下为访谈实录：

主持人：我们在2002年2月互联网泡沫崩溃时，首次提出了"旧经济复仇"这个概念。那时我以为这是一个偶然事件，现在我开始意识到，这种情况大约每12年就会发生一次。

今天的嘉宾是Jeff Currie，他在高盛担任全球大宗商品研究主管长达27年，被公认为华尔街最受关注的大宗商品分析师。Jeff和我都曾在高盛共事，有过交集，但没有太多互动——我们在公司内部属于不同的世界。不过多年来我一直在阅读他的研究报告、关注他的市场判断，有很长一串问题想向他请教。

Jeff现在是AVAX Markets的联席执行主席，这是一家位于新加坡的大宗商品期货交易所，致力于为下一代全球大宗商品交易打造基准合约。他还是1947 Oil & Gas的联合创始人，这是一家在墨西哥湾从事石油和天然气生产的公司。他花了27年时间告诉世界大宗商品值多少钱，现在他自己持有了一部分。这是一个完全不同的对话角度。

从价格理论到华尔街大宗商品

主持人： Jeff，大多数Wealthion的听众在媒体上见过你的名字，你被频繁引用，但他们可能不了解你是如何进入大宗商品这个行业的。从你的履历可以看到，你有芝加哥大学博士学位，最终走上了华尔街。大多数人去做股票、债券或并购，你却进入了大宗商品。这中间是怎么发生的？

Jeff：我研究的是价格理论，从一开始就对价格的决定方式着迷——这正是马歇尔供需曲线的基础。但说实话，我1990年毕业时正值第一次海湾战争，油价飙升至40美元，全球经济处于衰退，当时唯一在招聘的就是大型石油公司，我在那里做价格操纵案件，这就是我进入石油领域的起点。

后来走上华尔街，是机缘巧合——那正是大宗商品开始进入大型投行和交易业务的时候，可谓天时地利。我还要说的是，我读完博士那会儿，我几乎是地球上唯一一个懂石油的人，因为这是当时最不受待见的领域，周围人都在问我"Jeff，你为什么不去做股权或债券？"但事实证明，这个选择恰好卡在了甜蜜点上，之后中国超级周期就来了。

大宗商品为何受到忽视，又为何值得重视

主持人：知道专门做某件事的人稀缺，这种稀缺性本身就很有价值——股票分析师和策略师满坑满谷，但真正深耕大宗商品的人凤毛麟角。作为投资者，大宗商品通常不在最前端的视野里，甚至某种程度上更尴尬——它长期被忽视，然后因为某个宏观事件突然蹿回到人们视野中。你觉得这种认知是对的吗？大宗商品是否就是这样——有些时候特别重要，其他时间蛰伏？还是只是因为覆盖度不够、华尔街佣金不高所以没人花精力研究？

Jeff：你说得很准——当它动起来、占据头条的时候，大家才关注它。而像70年代、2000年代那样的超级周期，包括我认为现在正在经历的这一轮，会强迫它回到视野中央。

我认为这轮超级周期从2020年10月开始。如果你把主要商品指数做加权平均，过去六年基本上就是一条直线向上。但你感觉不到，因为油价涨了又跌、跌了又涨，但如果把目光从黄金、白银、铜、铝、活牛、咖啡、可可一路轮动着看，每个品种轮番上涨，整体指数的趋势是向上倾斜的。所以，我认为我们正处于一个全球都在关注大宗商品的时期。

我还要说，这整个十年里，大宗商品受到最大关注的时期，大约从去年11月底白银和黄金大幅上涨开始，一直延续到我认为是4月8日停火那段时间——从新经济向旧经济、从科技股向实物硬资产的大轮转，是那段时间最有效的交易策略。然后停火宣布，纳斯达克随即大涨，大宗商品遭到重创。

2020年超级周期的开端：旧经济复仇

主持人：我想谈谈这个，但先让我们往前倒一倒，从宏观背景说起。你说2020年开启了超级周期，但不是所有大宗商品都从2020年同步启动——事实上也确实如此。能说说2020年启动这一趋势的宏观因素吗？以及快进到现在，是什么在加速这一进程？

Jeff：在供给侧，有一个大的不变主题，就是"旧经济复仇"。通常的规律是：你大量建设旧经济的产能——我们在50年代建，70年代建，2000年代又建了一轮。每次周期结束，都会留下大量过剩产能。以最近这轮2000年代为例，到2010年代末期，我们有大量页岩油产能，把大宗商品价格压得很低，通胀低而稳定，然后央行降息，你就进入了新经济周期——也就是科技和能源主导的周期。

我认为只有这两个板块真正重要：没有能源，灯就不亮，什么都转不起来；没有创新，就没有进步。所以50年代大量建设，60年代价格被压低，利率降到1.5%，然后就有了"漂亮50"——Kodak、IBM这些科技股，加上可口可乐这样的品牌。然后我们对旧经济停止投资，因为价格低、回报差，所有钱都追着新经济跑，于是旧经济被掐死，到了70年代就出问题了。

70年代的大宗商品超级周期，不是阿拉伯石油禁运造成的——那只是导火索，真正的种子早在60年代初停止投资的时候就已经种下了。我们就是在不断重复这些周期。

我们在2002年2月互联网泡沫崩溃时，首次提出了"旧经济复仇"这个概念。那时我以为是偶然事件，现在我意识到大约每12年就会循环一次。我们现在就处于这样一个供给侧周期。

眼下大宗商品市场里最令人费解的是，炼油利润率几乎与原油价格持平，这种情况极为罕见。原因在于我们没有投资炼油产能，俄罗斯又炸掉了几座炼油厂。油价上不去，是因为炼油产能不够，不是原油本身不够。我们没有投资油田，没有投资铜矿——但在2014年我们确实过度投资了石油和铜。

顺带一提，超大规模数据中心运营商现在已经成为和大宗商品一样的周期性行业，他们的资本支出速度，和2014年那些矿业公司、石油公司一模一样。

超级周期的需求侧

Jeff： 2020年我们指出了需求侧的三大驱动力。

第一是逆全球化。2018年特朗普就开始推动逆全球化，发动第一轮贸易战。现在这一趋势被大幅加速——无论是国防支出、关键矿产的产业回流，还是为了从"恰好够用"的供应链转向"以防万一"的备用库存，都需要大量投资，而且全都是大宗商品密集型的。如果你2020年就看好这个逻辑，现在你更应该看好，而且会越来越强。

第二是去碳化/电气化。你叫它什么都行。2020年的逻辑是去碳化推动电气化，不管你叫它环境叙事还是能源安全叙事，你仍然会去投资各类可再生能源和核电。这里我要纠正一个认知误区：可再生能源和核电，是从阿拉伯石油禁运中诞生的，本质上是对能源安全的回应，和气候没有任何关系。大约2010年前后，这个议题被气候人士劫持，但"能源转型"这个词，其实是吉米·卡特在70年代提出的，讲的全是能源安全。所以，不管你叫它去碳化还是能源安全，核心叙事都是电气化，现在再加上数据中心的需求。如果你2020年就看好，现在更应该看好。

第三个主题原来叫再分配（收入不平等导致资金向低收入群体转移，他们购买的大宗商品比高收入群体多得多），但我们后来把它改称为货币贬值，因为大规模再分配积累了巨额债务，本质上是货币购买力的稀释。

所以现在三大主题是：逆全球化、电气化、货币贬值——和2020年的底层逻辑完全一致，而且现在每一个都在加速。如果你以前就认可这个故事，现在你更应该认可。我真心认为，解决这些问题需要对所有这些实物硬资产进行重大投资。

我喜欢用这个缩写——HALO：Hard Assets, Local Operations（实物硬资产，本地化运营），这正是我们现在在做的事。

投资组合配置与超级周期的仓位管理

主持人：这个频道的观众大多是自主管理资产的投资者，不是有高盛账户的人，他们在试图把从这个频道学到的东西转化为实际的投资组合配置，有时候甚至是人生中的第一笔交易。

我的感受是，在大宗商品市场里，每次有一点点叙事变化，所有投资者的动能就像海啸一样涌过来，然后出现超调。我另外做贵金属业务，经常看到这种情况——风吹来了，黄金超涨到5500美元，然后回落；霍尔木兹海峡风险来了，油价猛冲，远超应有的水平，然后跌下来。

所以问题来了：普通投资者，甚至机构投资者，应该如何配置大宗商品敞口？尤其考虑到它的高波动性、周期性、繁荣与萧条的轮回，以及信息覆盖不足的问题。

Jeff：你提到大宗商品在市场上占比很小，这是原因之一——能源在标普500中占比大约3%。超级周期论断的核心，就是这个比例应该回到10%到15%，而这部分空间需要从AI板块里挤出来。英伟达等科技股相对市值严重高估，而能源、实物硬资产和金属严重低估，这是核心逻辑。

如果我向机构投资者建议，我会说配置大约3%。原因是波动性确实很高，不需要太多仓位就能获得显著敞口。如果你对波动性不那么敏感，在超级周期阶段可以适当调高。纯量化模型因为大宗商品与股票的负相关性，会告诉你配到20%到30%，但那太高了。

应该投什么品种：ETF、期货还是期权？

主持人：如果要建立大宗商品敞口，是买能源ETF、石油期货，还是买锂矿？

Jeff：期货产品有一个关键细节——期货曲线的形态至关重要。我举个例子：以"乌克兰战争开始时"为基准，今天的油价实际上更低，但如果你持续滚动持仓的话，收益大约是30%到40%，为什么？因为存在深度的"期货贴水"——曲线向下倾斜。

解释一下期货贴水：当你买入一份期货合约，你不能永远持有它，你必须要么接货，要么在到期前把合约滚到更远期的合约上。在大宗商品出现稀缺的时候，期货曲线会向下倾斜，也就是近期合约比远期合约贵。当你每次滚仓时，你买的是相对便宜的远期、卖出相对贵的近期，这个价差就是你额外的回报来源——我们称之为"滚动收益"。这一项单独就可以贡献约30%的回报。

很多散户投资者2009年、2020年时打电话给我说："我买了USO，但油价涨了100%，我却亏了钱。"因为那时期货曲线是正向的——远期比近期贵，每次滚仓你都是亏钱的，这叫负carry。现在的情况截然相反，油价本身可能下跌，但只要期货贴水足够深，滚仓收益就能覆盖，甚至超过价格损失。所以，油价只是方程式的一部分，曲线的形态同样关键。

下一代大宗商品投资产品

Jeff：这也是为什么我现在在做一件事——构建下一代大宗商品投资产品。我当年在高盛用的是2007年前后创建的德意志银行和高盛的产品，现在市场上基本没有什么新的创新。

主持人：等一下，你在开发的这些产品，是让散户投资者能够保持多头仓位，而不需要自己去操心滚动期货合约的吗？

Jeff：对。我们会通过主动型ETF结构来实现，或者写总回报互换合约。现有的产品，比如高盛大宗商品指数（GSCI），是最早的量化投资产品之一；彭博大宗商品指数（Bloomberg Commodity Index）大约十年后问世，是目前最主流的，但这些都是很老的产品，没有人真正系统地更新过它们的设计。核心问题在于如何保留和捕捉稀缺溢价，以及如何优化滚仓机制——现在我们对此了解得多得多。可以这么说：任何在大宗商品交易台工作了十年的人，都能构建一个能比高盛大宗商品指数高出10%收益的指数。

Jeff：我对贵金属以及整个大宗商品板块都极度看好，核心逻辑归结到一点：货币贬值。法定货币体系从1971年才开始，这在人类历史长河中是一个极短的实验。

你可能会说，央行不会回到金本位。但实际上发生的是：随着金价上涨，各国央行储备中黄金的比重在自然而然地提升，变得越来越像金本位的状态。

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Counterpoint：2026年折叠屏智能手机面板出货量预计将达到约2750万片同比增长约24%

Mon, 06 Jul 2026 07:52:42 +0800

折叠屏智能手机面板市场预计2026年增长24%，苹果和三星推动市场扩张

根据Counterpoint Research的最新报告，2026年折叠屏智能手机面板出货量预计将达到约2750万片，较2025年增长约24%。营收预计将达到约44亿美元，同比增长约48%。这一增长不仅得益于出货量的复苏，还受到苹果和三星高端项目推动的平均售价(ASP)提升与产品结构优化的影响。

品牌竞争与市场结构

Counterpoint指出，2026年的增长并不是均匀发生，第三季度和第四季度合计出货数量占全年约64%，说明全年反弹高度依赖三星产品周期、苹果采购节奏以及中国手机厂商的快速跟进。从品牌竞争看，2026年是过渡年：三星预计仍以31%份额排名第一；苹果首年预计将贡献约29%的折叠手机面板采购份额；华为预计采购约24%份额的折叠面板。苹果不会立刻“吃掉”三星和华为，但会扩大市场，并把竞争重心推向更高单价、更高可靠性和更低折痕的阔折叠形态的大折叠产品。

2026年第一季度市场结构分化

2026年第一季度，全球折叠屏智能手机面板出货量约390万片，同比下降7%，下降主要受品牌库存管控及新品发布减少影响，而供应商格局呈现明显分化。京东方仍以约45%的市占率保持领先，主要依托华为需求支撑，但其份额同比下降约7%。三星显示升至约22%，获得三星、OPPO、vivo等客户支持，成为第一季度份额增长最为显著的供应商。维信诺与华星光电分别下滑至约16%和13%，而天马则从低基数提升至约4%。然而，第一季度份额主要反映品牌采购时间点的差异，而非全年竞争格局的最终结果；随着苹果和三星项目在下半年放量，三星显示的全年地位可能显著增强。这意味着第一季度的供应商格局更多反映品牌拉货节奏，而非全年竞争终局；随着苹果和三星高端项目在下半年放量，三星显示的全年份额表现可能明显强于第一季度所呈现的水平。

供应商 2026年第一季度市占率变化京东方约45% 同比下降约7% 三星显示约22% 增长显著维信诺约16% 下滑华星光电约13% 下滑天马约4% 提升智能手机市场趋势

智能手机仍是折叠面板的绝对主战场，也是苹果进入最直接改变竞争结构的地方。Counterpoint Research高级分析师Enze Qi表示：“大折叠方案已从次要形态跃升为主流，随着翻盖式(clamshell)需求放缓，其地位从2025年与翻盖式大致持平，转变为2026年的明显领先。这意味着大折叠的增长并不完全依赖苹果，而是由生产力场景、更大屏幕体验和更高盈利能力共同推动。”三折叠会继续承担旗舰展示和技术验证角色，但短期难以成为大规模主流。华为Mate XT系列和三星Galaxy Z Trifold路线已经证明商业可行性，但多铰链复杂度、良率和厚重感仍会限制普及。未来三折叠的竞争焦点不会只是屏幕更大，而是折叠结构、铰链可靠性和多场景使用。

结论

2026年第一季度的下滑不应被解读为折叠屏市场失去吸引力，而应视为产品周期切换中的低点。2026年，折叠屏智能手机市场正经历一场结构性转变：品牌上从三星主导国际市场和华为引领国内市场，转向苹果、三星、华为三强牵引；形态上从性价比高的小折转向阔折叠形态的大折。因此，2026全年的判断可以概括为：上半年验证底部，下半年验证弹性。若苹果和三星新品顺利量产并兑现用户体验，折叠屏面板出货将重新进入增长通道。

精准预测“美股动量股”暴跌后，高盛看到“逢低买入”的迹象

Sun, 05 Jul 2026 13:43:27 +0800

高盛高贝塔动量篮子（GSPRHIMO）遭遇2020年以来最大两日跌幅

高盛高贝塔动量篮子（GSPRHIMO）在近两个交易日累计重挫18%，创下2020年以来的最大两日跌幅。此次暴跌反映了流动性收缩、仓位过度集中以及季节性疲弱三重压力的叠加效应。

在暴跌发生前数小时，高盛发布了“夏季低迷”警示，明确提示7月动量因子回调风险。尽管当前跌幅为短线战术性反弹提供了空间，历史经验显示，在回调阶段逢低介入动量因子常常能够录得正回报。

高盛交易台同时强调，动量因子的仓位依旧高度拥挤。如果去杠杆趋势持续，最大潜在回撤幅度可能达到现有跌幅的两倍。市场目前正处于动量策略仓位出清的初期阶段，后续发展将取决于流动性环境与情绪修复的节奏。

跌幅创近年之最，多重因素叠加放大波动

高盛策略师Guillaume Soria在最新报告中指出，本轮动量因子的剧烈回撤并非由单一催化剂触发，而是多重负面条件叠加共振的结果。

数据显示，动量因子自峰值以来已累计下跌24%，创2023年第一季度以来最大回撤，显著高于历史均值约12%的回撤幅度。从调整周期看，历史均值持续约24天，而当前仅历时10天。

值得注意的是，韩国市场在此期间录得外资创纪录净卖出，而本土机构则积极进场买入以对冲外部抛压，折射出此轮动量抛售已呈现明显的全球联动特征。

动量因子存战术反弹机会，但去杠杆风险与AI叙事变数犹存

高盛交易台对短期前景持谨慎乐观态度。该行指出，2026年以来，高贝塔动量策略已多次经历两日内跌幅逾10%的冲击，且此后均出现不同程度修复，当前市场走势与此前模式高度一致。

高盛认为，此轮跌幅放大主要受流动性偏低及夏季交易疲软等结构性因素影响，并非基本面趋势发生根本性转变。从历史经验看，逢低买入策略在美联储政策转向宽松（如疫情期间）后的胜率明显提升。

高盛已捕捉到初步的逢低买入信号，认为动量因子具备战术性反弹基础。但风险同样不可忽视。尽管遭遇大幅回调，动量因子仓位仍处极端拥挤水平。高盛明确指出，若去杠杆进程持续，该因子潜在最大回撤可能达50%，约为当前跌幅的两倍。

同时，动量因子年初至今仍录得约27%的正收益，若AI叙事出现实质性转变，仍有相当规模浮盈可能面临释放压力。

高盛特别提及，META向云业务转型所引发的市场对其资本支出回报率的质疑，与历次类似担忧对市场情绪造成的冲击路径相似。不过，该行交易部门目前判断，AI核心叙事尚未发生足以驱动更深度回调的结构性变化。

2026年7月2日外汇市场主要货币对上一交易日收盘价

Fri, 03 Jul 2026 07:54:19 +0800

2026年7月2日外汇市场主要货币对上一交易日收盘价：

上一交易日，美元指数收于101.4100，美元/人民币收盘报6.7962；

欧元兑美元收于1.1378，欧元/人民币收盘报7.7291；

英镑兑美元收于1.3273，英镑/人民币收盘报9.0236；

美元兑日元收于162.5240，日元/人民币收盘报0.0418；

澳元兑美元收于0.6895，澳元/人民币收盘报4.6860；

美元兑加元收于1.4202，加元/人民币收盘报4.7801；

美元兑瑞士法郎收于0.8080，瑞士法郎/人民币收盘报8.3956；

新加坡元兑美元收于0.7718，新加坡元/人民币收盘报5.2466；

美元兑新西兰元收于1.7634，新西兰元/人民币收盘报3.8548；

美元兑港币收于7.8436，港币/人民币收盘报0.8663；

美元兑俄罗斯卢布收于77.4955，人民币/俄罗斯卢布收盘报11.4051；

新加坡元兑美元收于0.7718，新加坡元/人民币收盘报5.2466。

摩根士丹利再度下调油价预测：2027年市场重回供过于求

Thu, 02 Jul 2026 11:53:08 +0800

在短短两周内，摩根士丹利第二次降低了对原油价格的预期，并警告称全球石油市场正迅速面临供应过剩的问题。霍尔木兹海峡的通行恢复速度超出了预期，同时美国的强劲供应和中国的需求疲软，对石油市场的未来构成了压力。

根据彭博的报道，摩根士丹利的分析师Martijn Rats及其团队在最新的报告中将实物交易基准“即期布伦特”（Dated Brent）的三季度和四季度平均价格预测分别下调了15美元和5美元，至每桶75美元，并且对明年全年的预测也进行了下调，预计到2027年底，该基准价格将降至每桶70美元。

分析师在报告中指出：“随着市场关注点转向2027年，情况似乎又回到了起点——供应过剩。”

本季度布伦特原油期货价格已经累计下跌了约30%，这是自2020年以来最大的单季跌幅。此次价格下跌的直接原因是美伊之间达成了临时停火协议，导致霍尔木兹海峡的部分航运得以恢复。油价的急剧下降促使多家机构重新评估他们的预测，高盛也将四季度布伦特的预测下调至每桶80美元。

摩根士丹利强调，霍尔木兹海峡的重新开放速度超出了预期，是此次预测下调的主要因素。报告显示，上周四有35艘油气轮通过该海峡离开波斯湾，这是自今年2月冲突爆发以来，首次恢复到冲突前30至40艘的正常水平。

尽管上周末有两艘船只遭到袭击，导致通行暂时放缓，但随后流量又恢复上升，显示出油轮公司愿意继续通过霍尔木兹海峡，这被视为市场恢复正常的关键信号。

摩根士丹利估计，为了在2027年实现石油市场的供需平衡，霍尔木兹海峡的通行量只需要恢复到冲突前水平的大约65%，即每天约1100万至1200万桶，这个门槛相对较低，意味着供应回归的压力将持续存在。

摩根士丹利将美国出口的强劲和中国进口的低迷称为当前石油市场的“双重压力因素”，并认为即使霍尔木兹海峡的局势趋于稳定，这两种力量仍将持续对市场造成拖累。

在谈到中国的需求时，报告仅用“低迷的中国进口”来描述，没有进一步的乐观预测，暗示需求端的不确定性仍然是市场的一个重要变量。

布伦特期货最活跃的9月合约周二报价为每桶73.41美元，较4月的高点126美元大幅下降，战时溢价几乎已经完全消失。美伊双方目前正在就永久停战进行谈判。

摩根士丹利引用了多项近期的市场信号来支持他们对石油市场短期供应宽松的判断。其中包括原油期货呈现看跌的“期货溢价”（contango）结构——即近月合约价格低于远月合约，这通常反映了市场对当前供应充足的预期。

此外，一些西非原油货物已经被“以困境价格出售”，浮动储油量也在增加，进一步证实了现货市场的压力。

“暂时抛开故事，只看价格本身，”摩根士丹利的分析师写道，“它们描绘的是一个全面走弱的市场。”

25万股民狂欢，4倍大牛股3连板

Thu, 02 Jul 2026 10:16:51 +0800

　　记者丨李益文

　　编辑丨叶映橙江佩霞

　　7月1日，多氟多（002407.SZ）强势收获三连板，A股氟化工板块盘中全线飘红，截至发稿，板块内多股集体涨停，三美股份（603379.SH）实现两连板，永太科技（002326.SZ）封上涨停，联创股份（维权）（300343.SZ）、巨化股份（600160.SH）等个股涨超6%。

　　多氟多今日开盘2分钟涨停，走出3连板，最新股价报55.25元，总市值为657.71亿元，该股近一年涨幅超400%。Wind显示，截至最新报告期，公司持股户数超25万。

　　搭上半导体，A股氟化工板块强势爆发

　　截至发稿，Wind氟化工指数今日大涨超7%，年内板块涨幅超23%。

　　消息面上，据百川盈孚监测数据，6月29日国内UP级、UPS级电子级氢氟酸价格分别报7885元/吨、8750元/吨，较年初分别上涨19%、17%。此轮涨价由成本与需求双重因素共同驱动。成本端，上游硫酸、萤石价格阶段性上涨推高生产费用；需求端，AI算力产业快速扩张带动半导体制造升级，晶圆厂对高纯湿电子化学品的消耗量显著增加。

　　公开资料显示，高纯电子级氢氟酸是湿电子化学品中使用规模最大的品种之一，主要应用于晶圆清洗与蚀刻环节，其纯度与稳定性直接决定芯片制造的良率上限。随着3纳米、2纳米先进制程逐步推进，芯片蚀刻层数持续增加，行业对超高纯G5级电子级氢氟酸的需求呈现快速增长态势。

　　据华泰证券测算，2028年大陆境内晶圆厂12英寸晶圆产能有望超过350万片/月，以单片晶圆耗用2.5—3kg电子级氢氟酸计算，则2028年大陆境内晶圆厂对氢氟酸需求有望达到10—12万吨/年，若按G5级占比40—50%计算，则G5级产品需求量达5—6万吨/年，较2025年增长30—50%。

　　事实上，供给侧全球紧平衡是支撑高纯电子级氢氟酸价格上涨的关键。全球高端G5级电子级氢氟酸市场长期由日企主导，包括Stella Chemifa与森田化学等。日系垄断企业主力装置服役时间长、扩产意愿不足，全球高端供给增长受限。

　　另据财联社援引韩媒The Elec报道，韩国半导体材料企业所用无水氢氟酸约90%来自中国进口，近期韩国企业被迫以较高价格大规模对华采购，进一步体现高端电子级产品的供应紧张。

　　从产业链视角看，电子级氢氟酸的景气上行只是氟化工行业长周期复苏的缩影。开源证券研报指出，氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石，到供给侧改革最为彻底的制冷剂行业，再到受益于新兴需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品，各环节均具备较大发展潜力，国内企业有望乘产业东风赶超国际先进水平。

　　华泰证券同时强调，G5级电子级氢氟酸的紧缺程度与生产门槛最高，国产产品在高端晶圆制造领域的规模化替代有望开启。截至2025年末，国内G5级氢氟酸有效产能约7至10万吨/年，随着下游客户认证持续推进与本土产能释放，国内企业有望在量价齐升的行业环境中实现盈利增长。

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　　（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

　　SFC

　　出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

　　编辑丨江佩霞

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签了协议也没用？特朗普：欧洲敢征数字税就加100%关税

Sat, 27 Jun 2026 15:41:22 +0800

特朗普威胁对征收数字服务税的欧洲国家实施100%报复性关税

美国总统特朗普在社交媒体上发文，强硬警告欧洲国家，若对美国企业征收数字服务税，将面临100%的进口关税。特朗普表示，这一报复性关税将立即实施，且不受任何贸易协议的影响，无论是已实施、已签署还是尚未签署的协议。

特朗普进一步声明，任何征收数字服务税的国家都将立即面临对其输美所有商品100%的关税。他指出，多个欧洲国家正在讨论即将实施针对美国企业的数字服务税，部分国家已接近付诸实践。

欧盟强硬回应

欧盟委员会发言人回应称，针对合法政策的单边措施毫无依据，如果美方执意推进，欧盟将迅速果断地捍卫自身权利和监管自主权。欧洲议会近期已支持推行欧盟层面统一的数字服务税，但该方案需要全部27个成员国一致同意，据英国《金融时报》报道，这一可能性极低。

法律背景与数字税争端

此次威胁背后，有一个关键的法律背景。今年早些时候，美国最高法院裁定，特朗普援引紧急经济权力加征的部分关税违宪，白宫因此被迫寻找其他法律路径。此次，白宫官员表示将援引1974年《贸易法》第301条，该条款授权总统在调查认定某项税收构成歧视性、限制贸易的行为后，采取报复措施。

数字服务税的争议并非新鲜事。英国、法国等国近年来相继推出针对大型科技公司的数字税，理由是这些企业在本国赚取大量收入却缴税甚少。美国则一贯认为这类税收专门针对美国企业，构成歧视。英国的数字服务税税率为2%，针对大型科技公司的营收征收。特朗普今年4月已威胁称，若英国不取消该税，将对其加征“高额关税”。

加拿大的处理方式提供了一个参照：去年6月，加拿大总理Mark Carney宣布废除一项针对亚马逊、Meta、Netflix等公司的数字服务税，以换取与华盛顿更顺畅的贸易关系。

经合组织（OECD）秘书长Mathias Cormann本月早些时候接受英国《金融时报》采访时呼吁各国协调立场，避免各自为政。他表示，碎片化的征税方式"对企业不利，对贸易和投资不利，对增长也不利"。

加密风投募资4亿却转投AI与机器人

Sat, 27 Jun 2026 14:46:16 +0800

Framework Ventures完成第四支基金募集，投资领域扩展至AI、机器人及能源技术

旧金山风险投资机构Framework Ventures宣布已完成第四支基金募集，总额达到4亿美元，投资版图从区块链扩展至人工智能、机器人及能源技术。联合创始人Vance Spencer与Michael Anderson透露，目前约一半资金已部署完毕，但未披露有限合伙人具体名单。

这一策略调整显示加密风投行业在坚守核心赛道的同时，正加速向更广泛的前沿技术领域进行资本溢出。Anderson强调，此举基于现有创始人网络的真实需求进行定向布局，并非盲目追逐AI热点。

Woofun AI整理数据显示，Framework Ventures持有Better公司10%股份，对应投资金额约为4500万美元，显示出其在传统金融与加密基础设施交叉领域的深厚布局。

发展历程与投资组合

Framework Ventures成立于2019年，首支基金专注于早期DeFi项目。2021年和2022年分别募集了1亿美元和4亿美元的第二、三支基金，投资重心均锁定在加密货币生态。当前投资组合已涵盖Aave、Chainlink、Hyperliquid、Jito Labs和Plasma等头部平台，展现出跨越多个市场周期的持续投资能力。

该机构始终聚焦于在新兴数字资产领域构建基础设施与开发产品的创业者，此次多元化扩张或将成为行业风向标。随着资金向非链上领域倾斜，加密资本正逐步打破单一赛道依赖，构建更具韧性的技术投资矩阵。

基金募集情况金额（亿美元）首支基金 - 第二支基金 1 第三支基金 4 第四支基金 4

中国5月规模以上工业企业利润同比增长21.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业前五个月大增103.9%

Sat, 27 Jun 2026 11:05:46 +0800

6月27日，国家统计局公布的数据显示，1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额31439.6亿元，同比增长18.8%。5月份，规模以上工业企业利润同比增长21.1%，较4月24.7%的同比增速有所回落。

数据显示，电子行业与原材料制造业是本轮利润增长的主要支撑力量，前者受益于全球人工智能技术变革带动的芯片需求爆发，后者则受新能源及AI产业需求拉动，铜、铝等有色金属价格维持高位。与此同时，汽车、电气机械、黑色金属、非金属矿物制品等行业利润仍在下滑。

国家统计局工业司首席统计师于卫宁解读2026年1—5月份工业企业利润数据：

电子行业支撑作用明显。1—5月份，规模以上装备制造业利润同比增长14.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.2个百分点。从行业看，全球人工智能技术变革带来高端算力芯片和存储芯片需求爆发，推动电子行业利润高速增长，1—5月份，电子行业利润增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。

原材料制造业利润快速增长。1—5月份，规模以上原材料制造业利润同比增长83.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长10.2个百分点。从行业看，受新能源、人工智能等新兴产业需求增加带动，铜、铝等产品价格维持在较高水平，推动有色行业利润增长117.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.3个百分点；在石油产业链条相关产品价格上涨推动下，石油加工行业同比扭亏为盈，化工行业利润增长71.6%。

高技术制造业利润保持两位数增长。1—5月份，规模以上高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长8.0个百分点，引领作用持续凸显。从行业看，半导体产业链条行业发展向好，电子器件制造方面，光电子器件制造、半导体分立器件制造行业利润分别增长53.8%、40.6%；电子元件及电子专用材料制造方面，电子专用材料制造、电子电路制造行业利润分别增长665.4%、19.7%。医疗设备器材相关行业利润增长较快，口腔科用设备及器具制造、卫生材料及医药用品制造行业利润分别增长26.4%、23.2%。

工业企业单位成本下降，盈利能力持续改善。1—5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.95元，同比下降0.59元，工业企业累计单位成本今年以来连续五个月下降。1—5月份，规模以上工业企业营业收入利润率为5.56%，同比提高0.63个百分点，营收利润率达2024年以来各月累计最高水平。

总体看，1—5月份规模以上工业企业利润继续保持较快增长态势。但也要看到，国内供强需弱矛盾依然突出，部分行业企业生产经营还比较困难。下阶段，要全面贯彻落实党中央、国务院决策部署，用足用好各项宏观政策，强化逆周期和跨周期调节，持续扩大内需、优化供给，加快培育壮大新动能，扎实推进工业经济高质量发展。

电子行业贡献核心增量，AI需求成核心驱动

上游行业是本轮利润增长的重要引擎。

具体来看，1—5月份，主要行业利润情况如下：有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长117.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长103.9%，化学原料和化学制品制造业增长71.6%，煤炭开采和洗选业增长33.5%，石油和天然气开采业增长17.2%，纺织业增长11.7%，通用设备制造业下降0.2%，电力、热力生产和供应业下降4.1%，专用设备制造业下降5.5%，农副食品加工业下降13.3%，电气机械和器材制造业下降13.7%，汽车制造业下降19.8%，黑色金属冶炼和压延加工业下降37.4%，非金属矿物制品业下降48.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业由亏转盈。

1—5月份，规模以上工业企业实现营业收入56.55万亿元，同比增长5.5%

1—5月份，规模以上工业企业实现营业收入56.55万亿元，同比增长5.5%；发生营业成本48.04万亿元，增长4.7%；营业收入利润率为5.56%，同比提高0.63个百分点。

5月末，规模以上工业企业资产总计193.55万亿元，同比增长5.8%；负债合计112.69万亿元，增长6.5%；所有者权益合计80.87万亿元，增长5.0%；资产负债率为58.2%，同比上升0.3个百分点。

5月末，规模以上工业企业应收账款28.17万亿元，同比增长7.7%；产成品存货7.14万亿元，增长8.8%。

1—5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.95元，同比减少0.59元；每百元营业收入中的费用为8.39元，同比持平。

5月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为71.1元，同比减少0.1元；人均营业收入为188.0万元，同比增加11.3万元；产成品存货周转天数为21.6天，同比增加0.6天；应收账款平均回收期为72.6天，同比增加1.3天。

1—5月份，制造业实现利润总额23285.2亿元，增长20.0%

1—5月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额10486.6亿元，同比增长19.6%；股份制企业实现利润总额24348.1亿元，增长24.1%；外商及港澳台投资企业实现利润总额6957.2亿元，增长4.2%；私营企业实现利润总额7726.5亿元，增长10.7%。

1—5月份，采矿业实现利润总额4795.2亿元，同比增长33.5%；制造业实现利润总额23285.2亿元，增长20.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3359.2亿元，下降2.7%。

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